华尔街之狼卡尔•伊坎对于所投公司的观点,从来都常直接的。在今天分享的这封股东信中,伊坎直接向苹果管理层表达了“意见”,认为苹果的现金分红比例还不够。当然,作为公司的长期股东,伊坎认为苹果生态圈的业务线依然有比较大的发展空间,甚至可以通过并购来推动公司的前进。我们也认为,未来中出现伊坎这样的激进投资者,通过影响管理层解锁公司的价值。

在我作为投资者和担任伊坎企业董事长的漫长职业生涯中,我们表现最佳的投资源于我们喜欢称之为“无脑”的投资。这类“无脑”投资的近例是我们对于Netflix、Hain Celestial,、Chesapeake,、Forest Labs 和Herbalife的投资。我们认为在当今的市场中苹果是一个“无脑”投资的很好例子。标普500的PE比苹果的要高71%,苹果如果能按照标普500的PE交易,那苹果的股价将会是840美元,比现价要高52%(这里讲的时间2014年1月23日)。这是一个对我们来说难以理解的巨大的估值脱节,而且看来公司在这一点上同意我们的观点。库克本人曾多次表示过市场低估了苹果的价值,正如苹果公司自己所说,它已经拥有“历史上最大的股票回购授权”。但是我们认为这次股票回购授权可以而且应该更大,并且实现该回购股份的唯一目的是为了公司全体股东的利益。但是苹果公司多次以不同理由否决了我们的提议。在我们看来,其反对我们提议的论据的基础是公司认为,由于“动态竞争格局”以及其“快速的创新步伐需要前所未有的投资、灵活性和获取资源的机会”,公司目前没有足够的剩余流动资金来提高回购计划的规模。

假设这确实是公司观点的基础,但是当我们看到截至2013年9月28日公司拥有1300亿美元的净现金时,以及明年的一致性收益将达到近400亿美元,我们发现公司的立场过于保守(几乎)。鉴于庞大的净现金和强劲的盈利能力,我们认为苹果可能是历史上资金最充裕的公司。不管在创新上“前所未有的投资、灵活性和资源”方面需要多少流动性,我们认为苹果公司目前空前的资本过剩程度将会过度补偿任何此类投资。换言之,我们认为苹果公司空前的巨额净现金余额、强劲的年度收益以及巨额借贷能力的结合将可以提供了充足的流动性,足够支付除了拟议增加股票回购的现金外,也能够支付进行任何必要的持续业务的相关投资。

我们相信作为公司的股东的代表的董事会,有责任来利用如此庞大而明确的机遇。的确我们相信,通过选择不增加回购计划的规模管理层实际上对所有者尤其是较小的股东(可能无法自己购买更多股票)的股东造成极大的损害。同时,我们可以继续以今天的价格在市场上买入股票,所以也许我们应该感谢董事会没有采取更积极的行动,从而使我们能够以反映上述估值脱节的价格积累更大的投资头寸。事实上在过去的两周里我们已经购买了10亿多美元的苹果股票,加上今天买的5亿美元,我们持有差不多36亿美元的苹果股票。

考虑到对于我们而言苹果股价低估的程度,我们几乎觉得探讨这一点是浪费时间的。作为全球领先、最具创新性的消费产品公司,以及拥有全球最强大的品牌,硬件,软件和服务,到目前为止,苹果已经取得了巨大的增长,我们不明白为什么这种增长不会继续向前发展。IDC预测智能手机和平板电脑的规模在2013年到2017年间将以15%的年复合增速增长。

我们认为苹果应该能继续从这种长期增长中受益,因为去年苹果收入的85%来自智能手机,平板电脑以及相关软件,服务和配件。反对者质疑苹果是否能够在不定价和毛利率的情况下保持增长,尤其是在受到谷歌、三星、微软、亚马逊和中国制造商的竞争的情况下。我们对他们的回应是,对苹果不断增长的持续忠诚客户群来说,答案已经显而易见。iPhone 5s、传奇世界sf5c、IpadAir和Mini的高度成功的进化(非性的)向我们证明,苹果可以在很大程度上保持定价和毛利率,因为我们相信消费者愿意为世界上最好的智能手机和平板电脑付出合理的溢价。

未来为iPhone和iPad推出具有更大屏幕的产品线扩展的传言将进一步支持这一观点。事实上NDC最近的一篇报告显示截至2013年底,iPhone占美国智能手机用户的42%,比上一年增长了惊人的20%。尽管规模庞大以及产品范围狭窄,但苹果的营业利润率为28.5%。我们认为客户愿意为世界上最优质的产品支付高价,这将使得苹果公司的这些类别产品能够继续保持预期增长,同时在很大程度上保持其平均售价和毛利率。而且,随着软件和服务的改进以及将来对消费者的重要性,我们认为客户忠诚度会进一步提高。

即使故事以苹果公司现有的产品和软件系列结束,我们仍然会选择使苹果公司作为我们最大的投资。但是这个故事还很长。蒂姆·库克一直在说他希望推出“新类别的新产品”,但似乎很少有人在听。我们不知道有任何一位华尔街分析师在其财务预测中包含了“新类别的新产品”或新服务,即使苹果过去在新类别产品的推出方面拥有骄人的业绩,虽然它很少这样做。苹果在2007年发布了iPhone以及5年之后的2012年发布了iPad,这两款产品都非常成功,以至于今天它们都占了苹果公司收入的绝大部分。蒂姆·库克的讲述以及技术的进步,使我们相信在不久的将来可以看到苹果公司过去几年一直在库比蒂诺开发的新突破性产品。

为了了解新类别的产品带来的巨大商机,我们花点时间考虑一下苹果电视的可能性。大多数电子公司现在将重点放在超高清电视上,作为下一个重大发展机遇。超高清有望提供比当今屏幕尺寸为55英寸及以上的高清电视更高的图像清晰度。迄今为止,阻碍大众市场采用超高清的障碍一直是其与常规高清之间的价格差距,但是这种价格差距正在缩小,并且很快会降到最小。三星电子联席首席执行官的声明支持了这种价格差距的缩小,他预计到今年年底价格差距将降至10%。虽然电视公司可能会因成本而较慢升级线性电视基础设施,但可以通过互联网访问网飞及其他网站获得视频内容。我们认为超高清代表了下一轮电视更换周期的主要变革,以及代表了苹果公司推出该类别的首款新产品时机的到来。网飞的CEO里德·黑斯廷斯把超高清当做网飞未来发展的主要催化剂。如果这对网飞成立,我们认为对于苹果来说这也成立,对于苹果来说不仅仅是硬件销售,还有通过互联网销售其在iTunes上的超高清电影和节目。

2012年,全球电视销量达到2.38亿部,因此如果苹果能够以每部1600美元的价格出售2500万部新的超高清电视,这对于我们来说不令人惊讶,特别是考虑到苹果推出一流产品的历史记录以及其在智能手机和平板电脑中的市场份额时。这部分业务的毛利率为37.7%,基本上和公司整体的毛利率一致,所以如果苹果首次推出超高清电视的线亿美元的营业收入。

苹果公司生产电视的可能性只是众多新类别的新产品其中的一个机会。我们虽然不会介绍所有的机会,但仅在硬件方面我们就看到了几个主要机会。随着微型化的发展进步和Siri的不断改进,很明显苹果在令人兴奋的可穿戴设备领域中具有令人瞩目的机遇,这一机遇可以被苹果正在开发智能手表的传言所支持(正如库克自己所说手腕是“苹果公司最感兴趣的领域”)。

尽管很多人把苹果公司当做一个硬件公。

作者 jinjunjun888

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